华泰证券研报表示，快递行业迫切需要末端降本：1）来自上游电商的价格压力、行业供需不匹配、快递均重下降等因素造成常态化价格战，单票快递价格持续下降，价格压力迫使总部和加盟商寻求极致降本；2）末端揽派是未来最大的降本空间，派费占单票成本一半以上。基于当前快递行业成本结构、派费水平、无人物流车技术与价格、总部与加盟商分成比例，中性假设下，若30%的件量由无人物流车配送，我们测算加盟制快递可降本约4%。直营快递对无人物流车的使用更为灵活，可极大地提升全链路效率。
全文如下华泰 | 交运：无人物流车八问
核心观点
需求、政策、技术、模式四驱加速无人物流车大规模商用
无人物流车大规模商用有四重驱动力：1）行业持续价格战下，快递企业寻求降本，末端占总成本50%以上，是降本主要路径；2）路权开放进入快车道，自21年首次在北京开放试点后，各地路权逐步放开，头部企业获得100+城市路权许可，为规模化应用打开空间；3）无人驾驶技术快速发展，低速、载货的物流配送较高速、载人场景容错率高，利于自动驾驶率先落地；4）车企探索出“低价硬件+月付服务费”模式，资金压力小，即便是中小型的快递加盟商也可以负担，加速末端渗透。
末端配送、封闭区域与干线辅助驾驶是当前主要应用场景
快递末端配送是当前主要落地场景，包括网点到驿站（通达系）、中转场到快递员（直营快递），主要替代三轮车和面包车。网点到驿站这一细分场景，对应市场空间约366亿元。通达系多为加盟商自主购买，直营快递通常为总对总直接购买或租用。此外，路线重复、货量小、频次高的场景均适用目前的无人物流车，例如社区团购、商超零售、生鲜冷链等。干线运输中，具备辅助驾驶功能的重卡也在陆续投入使用。随着自动驾驶技术发展，无人物流车或可具备应对更复杂路况的能力，可逐步拓展至距离更长、频次更高、货量更大的城市配送、长距离干线运输等场景。预计2030年，自动驾驶各落地场景的产值增量空间将达到7459亿元（2024年《车路云一体化智能网联汽车产业产值增量预测(2025/2030)》，中国汽车工程学会等）。
快递末端无人配送步入规模化应用时代，全链路降本空间大
快递行业迫切需要末端降本：1）来自上游电商的价格压力、行业供需不匹配、快递均重下降等因素造成常态化价格战，单票快递价格持续下降，价格压力迫使总部和加盟商寻求极致降本；2）末端揽派是未来最大的降本空间，派费占单票成本一半以上。基于当前快递行业成本结构、派费水平、无人物流车技术与价格、总部与加盟商分成比例，中性假设下，若30%的件量由无人物流车配送，我们测算加盟制快递可降本约4%。直营快递对无人物流车的使用更为灵活，可极大地提升全链路效率。
无人化末端配送或推动快递行业第三轮格局演变，关注优质头部企业
快递行业干线和转运环节两轮自动化均带来行业洗牌，本轮末端自动化或将带来全链路利益的重分配与行业格局演变。加盟制快递应用进度受到加盟商投入意愿、价格竞争激烈程度影响，短期降本空间有限，难以形成差异化壁垒，中长期或可解放快递员时间，进而在末端提供高品质差异化服务，看好现金充沛、管理优秀、服务质量优的头部企业。直营快递有望凭借无人物流车提升全链路效率，减少重复分拣与建包，提升快递员配送效率，进而提高末端服务质量。
风险提示：路权开放不及预期；行业价格竞争强于预期；技术应用不及预期。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
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